来源：湖畔新言
一、期货行情回顾
3月油价仍主要围绕宏观地缘进行交易，基本面影响相对较小，油价先抑后扬。月初，油价受OPEC+如期增产消息、美国加征关税及俄乌冲突有望缓解等影响显著下跌，Brent跌破70美元/桶；随后，市场整体情绪偏悲观，不少机构将年内油价预测值下调。进入中下旬后，受地缘突发消息影响，油价出现了一波明显的反弹。
沥青主力合约月初切换至Bu 2506，其走势与原油大体一致，先抑后扬。沥青目前最核心的问题是低供应与低需求之间的博弈。北方地区（山东和华北）供应仍偏紧，无配额的炼厂大多处于停工状态，且受燃料油政策影响，燃料油到港量也显著下降。另一方面，目前需求尚未全面启动，呈“北强南弱”，北方地区终端需求逐步复苏，下游终端采购意愿有所增强，但南方地区雨水偏多，需求偏弱。库存方面，近期炼厂已连续去库两周，整体累库低于预期。因此，大多数时间段跟随原油变动。
截止3月28日，Bu2506收于3628元/吨，月度跌61元/吨或1.65%，由于现货价格的调整幅度不及期货，基差先扬后抑，山东地区基差强于华东地区；12-6价差明显偏弱。
1、价差
三、4月国产沥青排产环比减少19万吨至203万吨，供应偏低
成本端，稀释沥青方面，根据海关总署数据，2月进口量29.67万吨，环比大幅减少56.52%，同比减少48.09%。1-2月累计进口量为99万吨，同比减少22%。目前，山东地区单一炼厂多选择关停，综合炼厂多选择通过配额进口原油，后续稀释沥青进口量或继续下降。燃料油方面，2月燃料油进口量为195.4万吨，环比小幅上涨。1-2月累计进口燃料油383.65万吨，同比减少25.83%。据隆众资讯评估，近几年国内炼化方向进口燃料油占比由40%以下增加至75%-80%，但2025年山东地区燃料油进口量持续底部徘徊，其在全国占比显著下降至20%以下，这也表明消费税抵扣政策的影响较大，其它地区影响相对较小，如华东等地部分生产企业享有退税政策。预计3月稀释沥青和山东地区燃料油进口量仍保持在低位，因此山东地区地炼企业开工偏低，供应仍相对偏紧。
春节前后，1-2月国产沥青产量季节性下滑。2月国产沥青产量209.8万吨，环比减少7.6万吨，同比增加22.81；中石化产量55.9万吨，环比增加3.4万吨；中石油产量26.8万吨，环比减少2.5万吨；中海油产量15.6万吨，环比增加3万吨；地炼产量111.5万吨，环比减少11.6万吨。1-2月累计沥青产量427.3万桶，同比增加22.22万吨。
3月，国内沥青产量排产预计222万吨，同比小幅增加。地炼方面，山东地区多数地炼仍维持停产，如汇丰、科力达、海右等炼厂；东明、胜星、新海及鑫海维持间歇生产，京博山东及海南炼厂均稳定生产。
4月，根据云沥青统计，国内沥青产量排产预计203万吨，环比3月计划量减少19万吨，同比减少24万吨。其中，地炼计划排产104万吨，较3月计划量环比减少18万吨，同比增加6万吨。鑫海一套装置检修，近期沥青维持低产；京博山东及海南炼厂正常生产，东明、新海、胜星等炼厂间歇生产；恒力石化3月底开始检修。中石化4月计划排产53万吨，较3月计划量环比减少7万吨，同比大幅减少22万吨，主要减量在南方炼厂，近期南方地区供应充裕，区内压力有所增加，镇海及茂名4月产量有所缩减。中石油4月计划排产30万吨，较3月计划量环比增加5万吨，同比减少8万吨，吉林石化、温州中油、高富稳定生产，带动中石油沥青供应量小幅增加。中海油4月排产计划16万吨，基本持稳于3月。
进出口方面，1-2月累计进口沥青40.6万吨，同比减少25.8%。一方面，终端需求冷清；另一方面，国产沥青供应增加。分国家来看，1-2月进口量排名前四名的是：韩国（18.2万吨）、新加坡（11.75万吨）及阿联酋（7.8万吨），共37.77万吨，占比93%；1-2月累计出口沥青8.7万吨，出口地主要为越南（3.93万吨）、新西兰（2.45万吨）及马来西亚（1万吨）。
四、4月需求缓慢增加
3月，国内沥青需求仍未全面启动，北方随着气温逐步回升，需求逐渐增加，但南方地区雨水偏多，需求较弱。山东地区，业者陆续复工，需求逐渐增加，临近月底，炼厂执行合同出货；华东地区，下游恢复缓慢，基本刚需支撑。截止3月28日，华东地区主流成交价3600-3670元/吨，山东地区主流成交价3510-3700元/吨。
3月国内沥青排产 预计在222万吨，环比增加12万吨左右 。截至3月31日当周，全国厂库总库存87.2万吨，较五周前增加了6.25万吨，山东地区厂库34.3万吨，较五周前增加了2.6万吨；长三角地区厂库11.8万吨，较五周前减少了2.1万吨。社会库方面，截至3月31日当周，全国社会库总库存156.35万吨，较五周前增加了26.95万吨。华东地区社会库79.28万吨，较五周前增加了15.82万吨。总库存方面，截至3月31日当周，全国总库存为210.35万吨，较五周前增加了33.2万吨。总体来说，累库量并不多，且近期炼厂库存已连续去库两周。
因此，我们根据产量、净进口量及库存变化量，推测3月需求约为205万吨，同比或减少40万吨左右。
4月随着气温进一步回升，沥青消费或逐步增加，但短期增量较为有限。
期货库存方面，截至3月28日，仓库库存为5.734万吨，厂库库存为3.819万吨，总库存为9.553万吨，较上月末减少1.56万吨，下降量主要在厂库。
五、后市展望
基本面方面，供应端，4月国产沥青排产计划量仍偏低，环比减少19万吨至203万吨，重点关注山东地区炼厂开工情况；需求端，随着气温进一步回升，道路沥青消费将有所增加，但短期预计难有明显增量。从沥青单品种来看，适合低多，但需关注成本端原油价格的变动，或对沥青起一定的压制作用，关注裂解价差的变化。
新湖期货研究所
分析师（原油 沥青）：严丽丽
从业资格号：F3030757
投资咨询号：Z0015062
